Michael Lewis Réfléchir sur flash garçons

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Michael Lewis Réfléchir sur flash garçons



Siège de Manhattan Goldman Sachs. Prétendument le parquet "se arrêta net" pour regarder un débat sur CNBC trading haute fréquence.

Photo de Justin Bishop.




Lorsque je me suis assis pour écrire flash garçons, en 2013, je ne ai pas l'intention de voir à quel point en colère, je pourrais faire les personnes les plus riches de Wall Street. Je étais beaucoup plus intéressé par les personnages et la situation dans laquelle ils se trouvaient. Dirigé par un 35-year-old trader obscure à la Banque Royale du Canada a nommé Brad Katsuyama, ils étaient tous des professionnels dans le marché boursier américain bien considérés. La situation était qu'ils comprenaient plus ce marché. Et leur ignorance était pardonnable. Il aurait été difficile de trouver quelqu'un, circa 2009, en mesure de vous donner un compte rendu honnête des rouages ​​de l'boursier américain sur le marché d'ici là entièrement automatisé, spectaculaire fragmenté et compliqué delà de la croyance par les régulateurs éventuellement bien intentionnés et moins bien -intentioned initiés. Que le marché boursier américain était devenu un mystère m'a frappé comme intéressant. Comment ça se fait? Et qui en profite?

Au moment où je ai rencontré mes personnages qu'ils avaient déjà passé plusieurs années à essayer de répondre à ces questions. En fin de compte ils ont compris que la complexité, si elle peut avoir surgi assez innocemment, servi l'intérêt des intermédiaires financiers plutôt que les investisseurs et les sociétés du marché est censée servir. Il avait permis à une quantité massive de la négociation d'éviction et a institutionnalisé une injustice systémique et totalement inutile sur le marché et, dans la négociation, rendu moins stable et plus enclin aux accidents et des pannes soudaines et d'autres événements malheureux. Ayant compris les problèmes, Katsuyama et ses collègues avaient prévu de ne pas les exploiter, mais de les réparer. Cela aussi, je ai pensé était intéressant: certaines personnes de Wall Street voulaient réparer quelque chose, même si cela signifiait moins d'argent pour Wall Street, et pour eux personnellement.

Bien sûr, en tentant de fixer le marché boursier, ils ont également menacé les profits des gens qui étaient occupés à l'exploitation de ses inefficacités volontaires. Ce est là où il est devenu inévitable que flash garçons sérieusement énerver quelques personnes importantes: ne importe qui dans une industrie établie qui se lève et dit «La façon dont les choses sont faites ici est complètement fou; ici, ce est pourquoi il est fou; et ici, ce est une meilleure façon de les faire "est lié à encourir la colère d'initiés établies, qui maintenant accusés de créer la folie. La chose la plus proche dans ma vie d'écriture à la réponse de Wall Street à Brad Katsuyama a été la réponse de la Major League Baseball Billy Beane après Moneyball a été publié, en 2003, et il est devenu clair que Beane avait fait son industrie ridiculiser. Mais l'histoire Moneyball seulement mis en péril les emplois et le prestige de l'établissement de baseball. L'histoire flash garçons mis en milliards incrimination de dollars de bénéfices de Wall Street et un mode de vie financière.

Deux semaines avant la publication du livre, Eric Schneiderman, le procureur général de New York, a annoncé une enquête sur la relation entre les traders haute fréquence, qui commercent avec des algorithmes informatiques à une vitesse de près de lumière, et les 60 bourses ou deux publics et privés dans le États-Unis. Dans les jours qui suivent flash garçons sont sortis, le ministère de la Justice a annoncé sa propre enquête, et il a été rapporté que le FBI avait un autre. La SEC, responsable en premier lieu pour les règles du marché, connus sous le nom Reg NMS, qui a conduit à la pagaille, est restée assez calme, bien que son directeur de l'application que l'on sache que la commission enquêtait exactement ce avantages inconvenantes traders haute fréquence étaient obtenir pour leur argent quand ils ont payé les courtiers de détail comme Schwab et TD Ameritrade pour le droit d'exécuter les ordres des petits investisseurs boursiers. (Bonne question!) L'explosion initiale a été rapidement suivie par une constante retombées des amendes et des poursuites judiciaires et des plaintes, ce qui, je suppose, a ne fait que commencer. Le Financial Industry Regulatory Authority a annoncé qu'elle avait ouvert 170 cas en «algorithmes abusives», et a également déposé une plainte contre une société de courtage appelé Wedbush Securities pour permettre à ses clients de haute fréquence trading de Janvier 2008 à Août 2013 »US inonder échanges avec des milliers de potentiellement manipulatrices métiers de lavage et d'autres métiers potentiellement manipulatrices, y compris les couches manipulatrice et l'usurpation d'identité. »(Dans une« opération fictive, "un commerçant agit à la fois acheteur et le vendeur d'un stock, pour créer l'illusion du volume." superposition "et "spoofing" sont des ordres hors marché conçus pour tromper le reste du marché en pensant il ya des acheteurs ou des vendeurs d'un stock en attente dans les ailes, dans une tentative de pousser le prix des actions d'une manière ou l'autre.) En 2009, Wedbush négociés en moyenne 13 pour cent de toutes les actions sur le Nasdaq. La SEC finalement condamné à une amende l'entreprise pour les violations, et Wedbush admis actes répréhensibles. La SEC a également condamné à une amende une entreprise de haute-fréquence de transaction appelé Athena Research Capital pour utiliser "un algorithme sophistiqué" par lequel "Athena manipulé les cours de clôture de milliers de stocks NASDAQ-cotées sur une période de six mois" (une infraction qui, si commis par des êtres humains sur un parquet au lieu de par les ordinateurs d'un centre de données, aurait obtenu ces êtres humains interdits de l'industrie, à tout le moins).




Il est allé. Le groupe BATS bien nommé, le deuxième plus grand opérateur de bourse aux États-Unis, avec plus de 20 pour cent du marché total, a payé une amende de régler une autre charge SEC, que deux de ses échanges avaient créé types d'ordres (ce est à dire, instructions qui accompagnent un ordre boursier) pour les traders haute fréquence sans en informer les investisseurs ordinaires. La SEC chargé la banque suisse UBS avec la création de types d'ordres illégaux, secrets pour les traders haute fréquence afin qu'ils puissent plus facilement exploiter les investisseurs à l'intérieur de la piscine-le noir marché boursier privée UBS géré par UBS. Schneiderman a déposé une poursuite encore plus choquant contre Barclays, la charge de la banque de mentir aux investisseurs concernant la présence de traders haute fréquence dans son dark pool, pour le rendre plus facile pour les traders haute fréquence pour avoir le plaisir de la négociation contre les investisseurs. Quelque part au milieu de tout cela un avocat-curieusement, nommé Michael Lewis-qui avait mis au point la stratégie juridique efficace pour aller après Big Tobacco, a aidé à déposer un recours collectif au nom des investisseurs contre les 13 bourses américaines publiques, les accusant , entre autres choses, la tricherie investisseurs ordinaires en vendant un accès spécial aux traders haute fréquence. Une grande banque, Bank of America, shuttered son fonctionnement à haute fréquence de transaction, et deux autres, Citigroup et Wells Fargo, ont fermé leurs dark pools. Le fonds souverain des richesses de la Norvège, le plus grand du monde, a annoncé qu'il allait faire ce qu'il faut pour éviter traders haute fréquence. Un entreprenante maison de courtage américaine, Interactive Brokers, a annoncé que, contrairement à ses concurrents, il n'a pas vendu au détail ordres de bourse à traders haute fréquence, et même installé un bouton qui a permis aux investisseurs pour acheminer leurs ordres directement à IEX, une nouvelle alternative bourse a ouvert en Octobre 2013 par Brad Katsuyama et son équipe, qui utilise la technologie pour bloquer traders haute fréquence prédateurs d'obtenir les avantages de millisecondes dont ils ont besoin.


Michael Lewis Réfléchir sur flash garçons

Un gestionnaire de fonds a calculé que la négociation sur les échanges d'actions américains autres que IEX se élève à un impôt $ 240 000 000 par an sur son fonds. © Simon Belcher / Alamy.


Le 15 Octobre 2014, dans un développement connexe, il y avait un flash crash sur le marché des obligations du Trésor américain. Tout d'un coup la structure du marché boursier américain, qui avait été singé par d'autres marchés, semblait impliquer plus que le marché des actions américaines.




Au cours des 11 derniers mois, le marché boursier américain a été aussi chaotique que un chantier de construction cambodgienne. Parfois le bruit a sonné comme la préparation de la démolition d'un bâtiment dangereux. À d'autres moments, il a sonné comme une tentative désespérée par un propriétaire sans scrupules à gussy la place en place pour distraire les inspecteurs. Dans tous les cas, les marchands de sommeil semblent réaliser que ne rien faire ne est plus une option: trop de gens sont trop bouleversée. Brad Katsuyama expliqué au monde ce que lui et son équipe avait appris sur les rouages ​​du marché boursier. La nation des investisseurs a été consterné-un sondage des investisseurs institutionnels à la fin Avril 2014, menée par le cabinet de courtage ConvergEx, a découvert que 70 pour cent d'entre eux pensaient que le marché boursier américain était injuste et 51 pour cent trading haute fréquence considéré comme «dangereux» ou "très dangereux." Et les investisseurs se plaignent étaient les gros joueurs, les fonds communs de placement et fonds de pension et les fonds spéculatifs vous pourriez penser pourrait se défendre sur le marché. On ne peut imaginer comment le petit gars sentir. Les autorités évidemment vu la nécessité de sauter dans l'action, ou de paraître.

Le gréement du BOURSE NE PEUT PAS ETRE REJETE COMME UN LITIGE ENTRE RICHES HOMMES hedge funds et intelligent techniciens.

Gazouillement

La tranche étroite du secteur financier qui fait de l'argent avec la situation que Flash garçons décrit des ressenti le besoin de façonner la perception du public de celui-ci. Il leur a fallu un certain temps pour comprendre comment le faire bien. Lors de la publication le jour du livre, par exemple, un analyste dans une grande banque circuler un mémo idiot de clients revendiqués je ai eu "un enjeu divulguer dans IEX." (Je ne ai jamais eu une participation dans IEX.) Puis vint un épisode malheureux sur CNBC, au cours de laquelle Brad Katsuyama a été agressé verbalement par le président de la Bourse de BATS, qui voulait le public à croire que Katsuyama avait déterré la saleté sur les autres bourses simplement de promouvoir sa propre, et qu'il devrait avoir honte. Il cria et tempêta, agité et en général fait une telle présentation publique inhabituelle de sa vie intérieure que la moitié de Wall Street se est arrêté, figé. On m'a dit par un producteur CNBC que ce était le segment le plus regardé dans l'histoire de la chaîne, et alors que je ne ai aucune idée si ce est vrai, ou comment on ne saurait même, il pourrait aussi bien être. Un patron sur le parquet de la bourse Goldman Sachs m'a dit que le lieu se arrêta net pour la regarder. Un type plus âgé à côté de lui a fait à l'écran de télévision et a demandé: «Alors, le gars en colère, ce est vrai, nous possédons un morceau de son échange?" (Goldman Sachs effet possédait un morceau de l'échange BATS.) «Et le petit gars , nous ne possédons pas un morceau de son échange? "(Goldman Sachs ne possède pas un morceau de IEX.) Le vieil homme réfléchit une minute, puis il dit," Nous sommes foutus. "

Penser, rapide et lent




Ce sentiment a finalement été partagé par le président de BATS. Son moment décisif est venu quand Katsuyama lui a posé une question simple: BATS at-il vendu une image plus rapide du marché boursier pour les traders haute fréquence tout en utilisant une image plus lente des prix des métiers d'investisseurs? Ce est, at-il permis traders haute fréquence, qui connaissaient prix courants du marché, aux échanges injustement contre les investisseurs aux anciens prix? Le président de BATS a dit qu'il n'a pas fait, ce qui m'a surpris. D'autre part, il n'a pas l'air heureux d'avoir été invité. Deux jours plus tard, il était clair pourquoi: ce ne était pas vrai. Le procureur général de New York avait appelé l'échange BATS pour leur faire savoir que ce était un problème lorsque son président est allé à la télévision et se est trompé sur cet aspect très important de son activité. BATS émis une correction et, quatre mois plus tard, se séparèrent avec son président.

A partir de ce moment, personne ne gagne sa vie au large de la dysfonction dans le marché boursier américain a voulu une partie d'un débat public avec Brad Katsuyama. Invité en Juin 2014 pour témoigner lors d'une audience du Sénat américain sur le trading haute fréquence, Katsuyama été surpris de constater une absence totale de traders haute fréquence. (Eamon Javers de CNBC a rapporté que le sous-comité sénatorial avait invité un certain nombre d'entre eux de témoigner, et tous avaient diminué.) Au lieu de cela ils ont tenu leur propre table ronde à Washington, dirigé par un membre du Congrès du New Jersey, Scott Garrett, auquel Brad Katsuyama ne était pas invité. Pour les 11 derniers mois, que cela a été le motif: l'industrie a consacré beaucoup de temps et d'argent la création d'une machine à fumée sur le contenu de Flash garçons mais refuse d'assumer directement les personnes qui ont fourni ces contenus.




D'autre part, il n'a fallu que quelques semaines pour un consortium de traders haute fréquence de mobiliser une armée de lobbyistes et les publicistes pour plaider leur cause pour eux. Ces condottieri se mirent à ériger des lignes de défense de leurs clients. Ici a été le premier: les seules personnes qui souffrent de traders haute fréquence sont encore plus riches gestionnaires de hedge funds, quand leurs grands ordres de bourse sont détectés et avant-terme. Cela n'a rien à voir avec les Américains ordinaires.

Ce est une telle chose bizarre à dire que vous avez à me demander ce qui se passe dans l'esprit de quiconque dit. Il est vrai que parmi les bailleurs de fonds au début de IEX de Katsuyama étaient trois des plus célèbres gestionnaires-projet de loi de hedge funds du monde Ackman, David Einhorn, et Daniel Loeb-qui ont compris que leurs ordres de bourse ont été détectés et avant terme par une forte -Convertisseur commerçants. Mais riches gestionnaires de hedge funds ne sont pas les seuls investisseurs qui présentent de grosses commandes sur le marché boursier qui peut être détecté et avant-géré par les traders haute fréquence. Fonds et les fonds de retraite et fonds de dotation universitaires mutuel, soumettre également de grands ordres de bourse, et ceux-ci, aussi, peut être détecté et avant-géré par les traders haute fréquence. La grande majorité de l'épargne de la classe moyenne américaine sont gérés par ces institutions.

L'effet du système actuel sur ces économies ne est pas trivial. Au début de 2015, un des plus grands gestionnaires de fonds américains ont cherché à quantifier les avantages aux investisseurs de la négociation sur IEX au lieu de l'un des autres marchés américains. Il a détecté un schéma très clair: sur IEX, les stocks ont tendance à se négocier à le «prix d'arrivée», ce est le prix auquel le stock a été cité lorsque leur commande est arrivée sur le marché. Se ils voulaient acheter 20000 parts de Microsoft, et Microsoft a été offert à 40 $ l'action, ils ont acheté à 40 $ par action. Quand ils ont envoyé les mêmes ordres à d'autres marchés, le prix de Microsoft déplacé contre eux. Ce soi-disant glissement se élève à près d'un tiers de 1 pour cent. En 2014, ce gestionnaire de fonds géant acheté et vendu environ 80 milliards de dollars en actions américaines. Les enseignants et les pompiers et les autres investisseurs de la classe moyenne dont les pensions ont été collectivement il a réussi à payer une taxe d'environ $ 240 000 000 par an au profit d'interagir avec les traders haute fréquence sur les marchés injustes.

Toute personne qui doute encore l'existence du cuir chevelu Invisible pourrait se prévaloir de l'excellente recherche de la société-données du marché Nanex et son fondateur, Eric Hunsader. Dans un article publié en Juillet 2014, Hunsader a pu montrer ce qui se passe exactement quand un investisseur professionnel ordinaire soumet un ordre d'achat d'un stock commun ordinaire. Tous la scie des investisseurs, ce est qu'il a acheté juste une fraction du stock sur l'offre avant son prix a augmenté. Hunsader a pu montrer que les traders haute fréquence tiré leur offre de certaines actions et ont sauté en face de l'investisseur d'acheter d'autres et donc causé le prix de l'action à la hausse.

Le gréement du marché boursier ne peut pas être rejeté comme un différend entre riches gars de hedge funds et techniciens habiles. Il ne est même pas le cas que le petit commerce de gars en caleçon dans son sous-sol est à l'abri de ses coûts. En Janvier 2015, la SEC une amende UBS pour la création de types d'ordre intérieur de son dark pool qui a permis traders haute fréquence pour exploiter les investisseurs ordinaires, sans prendre la peine d'informer tout des commerçants non-haute fréquence dont les ordres sont venus à la piscine sombre. Le dark pool UBS se trouve être, célèbre, un lieu où les ordres de beaucoup de petits investisseurs boursiers se en déroute. Les ordres de bourse placés par Charles Schwab, par exemple. Lorsque je place un ordre d'achat ou de vente de titres par le biais Schwab, cet ordre est vendu par Schwab à UBS. A l'intérieur du dark pool UBS, ma commande peut être échangée contre, légalement, à la "officielle" meilleur prix sur le marché. Un trader haute fréquence, avec accès à la piscine sombre UBS savoir quand le meilleur prix officiel diffère du prix réel du marché, comme ce est souvent. Autrement dit: l'action de la SEC a révélé que le dark pool UBS avait déployé des efforts inhabituels pour permettre aux opérateurs à haute fréquence pour acheter ou vendre des actions de moi à autre chose que le prix actuel du marché. Cela ne fonctionne manifestement pas à mon avantage. Comme tout autre petit investisseur, je préférerais ne pas être remettre un autre trader un droit de commercer contre moi à un prix pire que le prix actuel du marché. Mais mon malheur explique pourquoi UBS est prêt à payer Charles Schwab pour permettre à UBS de commerce contre ma commande.

Le meilleur des temps, le pire des temps




Comme le temps passait, les défenses érigées par le lobby haute fréquence de négociation améliorées. La prochaine est: l'auteur de Flash garçons ne parvient pas à comprendre que les investisseurs ne ont jamais eu mieux, grâce aux ordinateurs et les traders haute fréquence qui savent comment les utiliser. Cette ligne a été ramassé et répétée par les dirigeants boursières, payés à haute fréquence de transaction porte-parole, et même des journalistes. Il ne est même pas à moitié vrai, mais peut-être la moitié de celui-ci est à moitié vrai. Le coût des stocks commerciaux a baissé beaucoup dans les 20 dernières années. Ces économies ont été pleinement réalisés d'ici 2005 et ont été activés moins par haute fréquence market-making que par Internet, le concours ultérieur entre les courtiers en ligne, la décimalisation des prix des actions, et la suppression des intermédiaires humains chers du marché boursier. L'histoire flash garçons raconte vraiment ne ouvre pas avant 2007. Et depuis la fin de 2007, comme une étude publiée au début de 2014 par le courtier investissements de recherche-ITG a parfaitement montré, le coût pour les investisseurs de commerce dans le marché boursier américain a, si rien, augmenté, peut-être par un grand nombre.

Certaines personnes sur WALL STREET voulu fixer quelque chose, même si cela signifiait MOINS D'ARGENT POUR WALL STREET ET pour eux personnellement.

Gazouillement

Enfin il y eut une ligne plus nuancée de la défense. Pour des raisons évidentes, il a été exprimée le plus souvent en privé que public. Il a quelque chose comme ceci: OK, nous admettons une partie de ce qui se passe de mauvaises choses, mais pas chaque commerçant à haute fréquence fait. Et l'auteur ne parvient pas à distinguer entre les "bons" HFT et «mauvais» HFT Il a en outre interprète mal HFT comme le méchant, quand les vrais coupables sont les banques et les échanges qui permettent-nay, encourager les-HFT à se attaquer à des investisseurs.

Il ya une part de vérité dans cette réelle, si les accusations me semblent moins dirigée sur le livre que je ai écrit que dans la réaction du public à elle. La réaction du public m'a surpris: l'attention se est concentrée presque exclusivement sur le trading haute fréquence, lors-que je pensais que je avais fait clair le problème ne était pas seulement le trading haute fréquence. Le problème, ce est l'ensemble du système. Certains traders haute fréquence étaient coupables de ne pas se soucier beaucoup de choses sur les conséquences sociales de leur commerce mais peut-être ce est trop d'attendre traders de Wall Street pour se inquiètent des conséquences sociales de leurs actions. De son siège sur scène à côté de Warren Buffett à la conférence de 2014 investisseurs de Berkshire Hathaway de, vice-président Charlie Munger a déclaré que la négociation à haute fréquence était «l'équivalent fonctionnel de laisser beaucoup de rats dans un grenier» et qu'il a fait "le reste de la civilisation pas bon du tout. "Honnêtement, je ne pense pas que fortement sur la négociation à haute fréquence. Les grandes banques et les échanges ont une responsabilité claire de protéger les investisseurs à gérer investisseurs ordres de bourse de la meilleure façon possible, et de créer un marché équitable. Au lieu de cela, ils ont été payés pour compromettre les intérêts des investisseurs tout en prétendant protéger ces intérêts. Je ai été surpris plusieurs personnes ne étaient pas en colère contre eux.

Si je ne fais plus de distinguer "bonne" HFT de "mauvais" HFT, ce est parce que je ai vu, dès le début, qu'il n'y avait aucun moyen pratique pour moi ou quelqu'un d'autre, sans pouvoir d'assignation pour le faire. Pour que quelqu'un soit en mesure d'évaluer les stratégies de commerçants individuels à haute fréquence, les entreprises ont besoin de révéler le contenu de leurs algorithmes. Ils ne le font pas. Ils ne peuvent pas être charmés ou cajolés en faisant cela. En effet, ils poursuivent, et cherchent en prison, leurs propres anciens employés qui osent prendre les lignes de code informatique avec eux sur leur chemin par la porte.

Rookie Saison




Dans les mois qui suivent la publication de Moneyball, je suis habitué à des citations de lecture des initiés de baseball en disant que l'auteur du livre ne pouvait pas savoir éventuellement ce qu'il parlait, comme il ne était pas un «expert de baseball." Dans les 11 mois depuis la publication de Flash garçons, je ai lu beaucoup de citations de personnes associées avec le lobby HFT dire l'auteur ne est pas un «expert marché structure." plaide coupable! Retour en 2012, je suis tombé sur Katsuyama et son équipe de personnes qui en savaient plus sur la façon dont le marché boursier a effectivement travaillé que quiconque étant alors payés pour servir un expert public sur la structure du marché. La plupart de ce que je sais que je ai appris d'eux. Bien sûr, je ai vérifié leur compréhension du marché. Je ai parlé avec les traders haute fréquence et les personnes dans les grandes banques, et je ai visité les échanges publics. Je ai parlé à des gens qui avaient vendu flux détail d'ordre et les gens qui l'avait acheté. Et à la fin il était clair que Brad Katsuyama et sa bande de frères étaient des sources fiables qui ils avaient appris beaucoup de choses sur les rouages ​​du marché boursier qui étaient inconnues au grand public. La controverse qui a suivi la publication du livre n'a pas été agréable pour eux, mais ça a été un plaisir pour moi de voir se comporter avec autant de courage sous le feu comme ils le faisaient avant le début de la guerre. Il a été un honneur de raconter leur histoire.

La controverse est venu avec un prix: il a englouti le plus grand plaisir d'un lecteur innocent aurait pu prendre dans ce petit épisode dans l'histoire financière. Si cette histoire a une âme, ce est dans les décisions prises par ses principaux personnages de résister à la tentation de l'argent facile et d'accorder une attention particulière à l'esprit dans lequel ils vivent leur vie de travail. Je ne ai pas écris sur eux parce qu'ils étaient controversés. Je ai écrit sur eux parce qu'ils étaient admirables. Que certains minoritaire à Wall Street se enrichit en exploitant un système financier vissé-up ne est plus nouvelles. Ce est l'histoire de la dernière crise financière, et probablement le prochain aussi. Ce qui vient comme nouvelles est qu'il ya maintenant une minorité à Wall Street à essayer de réparer le système. Leur nouveau marché boursier est florissante; leur entreprise est rentable; Goldman Sachs reste leur plus grande source unique du volume; ils semblent toujours être sur leur chemin à changer le monde. Tout ce qu'ils ont besoin est un peu d'aide de la majorité silencieuse.

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